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财经新闻分享：
1.非银金融：券商板块适宜左侧布局，保险资管新规影响有限
摘要：
本周券商板块跑赢沪深300指数和申万非银指数，板块市净率回升至1.42X，龙头券商市净率则回升至1.11X-1.63X之间。建议长线投资者继续布局龙头券商。
短期来看，券商板块受两大积极因素托底，一是中美贸易摩擦阶段性缓和，各类外部因素影响钝化；二是券商板块估值回归低位，风险收益比提升。与此同时，IPO常态化导致的资金分流，以及“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘，将对券商板块行情施加一定的负面影响。整体来看，当前时点适合长期投资者进行左侧布局，短期投资者可观望而动。
长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券和东方财富。
2.医药行业研究：医保谈判公布结果，精细化管理医保，助推新药放量
摘要：
我国最大规模医保谈判，降幅整体符合预期：本次谈判共涉及150个药品，包括119个新增谈判药品（谈成70个，平均降幅60.7%）和31个续约谈判药品（谈成27个，平均降幅26.4%），无论在谈判规模上，还是新增品种数量上，均是我国建立医保制度以来规模最大的一次。
医保谈判前：制定方案，收集各地数据，并分别建立药物经济学组和基金测算组，形成谈判底价，从而保证医保支出“性价比”；医保谈判中：正文中以达格列净和丙肝药谈判为例，详解了一对一常规准入谈判及本次创新的竞争性谈判过程，有此前测算的谈判底价，企业报价须符合医保支付意愿，从中可以看到国际比较等方式的应用；
医保谈判后：预计2020年1月1日开始落地实施，医保支付标准有效期两年。
“三医联动”顺畅化，需求侧（医保）承接供给侧（药监局）改革成果：本次谈判聚焦临床治疗需求，将肿瘤、罕见病、慢性病和儿童用药等作为重点，上述药品范围恰恰与药监局优先审评审批的范围吻合，充分体现“三医联动”下医保局积极承接药审优质成果。
医保目录动态调整，动态结构优化：此前医保目录调整较慢，客观上影响了新药、好药及时进入医保。本次医保局提出，未来将实现目录每年动态调整，有力助推创新药放量。
医保管理的精细化，谈判品种多为近两年上市新药，由于销售历史存较少，因此纳入医保目录对药企更多的是增量贡献。
长期看好创新药主线，医保目录动态调整有利于创新药及时纳入保实现快速放量。
风险提示：各地纳入医保进度低于预期；公司销售进展不达预期；后续持续降风险；新药研发失败风险。
3.家用电器行业：竣工周期已至需求改善可期，空调出货持续正增长
核心观点：
家电社零数据：双十一虹吸效应导致单月家电社零景气回落。根据国家统计局数据，2019年10月社会消费品零售总额单月同比增长7.2%（较上月下降0.6pct）；限额以上企业消费品零售总额单月同比增长1.2%（较上月下降1.9pct），家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长0.7%（较上月下降4.7pct）
地产数据：竣工周期已至，后周期商品需求回暖可期。根据国家统计局数据，2019年10月商品住宅销售面积同比上升4.4%（较上月下降0.2pct），商品住宅新开工面积同比上升27.6%（较上月上升19.4pct），商品住宅竣工面积同比上升18.8%（较上月上升17.7pct）。
白电出货端：空调出货连续3个月正增长。根据产业在线数据，2019年10月，空调：内销506.6万台，YoY+1.4%（1-10月8058.5万，YoY-0.6%）；外销265.4万台，YoY+6.4%（1-10月5014.0万，YoY-1.5%）。冰箱：内销369.1万台，YoY+4.1%（1-10月3573.7万，YoY-1.1%）；外销273.0万台，YoY+5.0%（1-10月2912.5万，YoY+7.8%）。洗衣机：内销420.6万台，YoY-3.1%（1-10月3676.8万，YoY-0.8%）；外销180.2万台，YoY+12.2%（1-10月1757.7万，YoY+6.7%）。
白电厨电零售端：线上表现在双十一虹吸效应影响下依旧维持良好景气。根据奥维云网数据，2019年10月，空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下零售量YoY：-0.2%、-1.2%、-9.7%、-12.0%，线上零售量YoY：+17.7%、+19.5%、+17.8%、+29.4%；空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下均价YoY：-7.1%、+0.0%、+4.2%、-3.8%，线上均价YoY：-13.5%、-5.2%、-0.8%、-8.5%。
投资建议：聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待。10月受双十一虹吸效应影响导致家电社零增速收窄，总体来看，2019年以来行业终端需求确有承压，虽然目前尚未看到零售端需求有明显回暖，但Q3以来地产竣工表现趋稳，10月商品住宅竣工面积同比大幅提升预示着竣工周期已至，后周期商品需求有望回暖。
风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。
1.华泰证券（601688.SH）：加速财富管理转型，科创板助力发展
摘要：华泰证券披露2019年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入177.50亿元，同比+41.78%；归母净利润63.03亿元，同比+43.77%。加权平均ROE为5.83%，较上年度同期增加0.95个百分点。
财富管理转型有优势。2019Q3沪深两市A股日均成交额4567亿元，同比增加57%。公司2019Q3代理买卖证券业务净收入9.75亿元，同比增25%，环比降13%，公司2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量，考虑公司的佣金率已经处于行业最低水平，下降空间有限，预计经纪业务市占率可能有所回落。“零佣金”近期从国外蔓延至国内，价格战忧虑再起，中长期来看，通道型经纪业务将向微利或无利趋近，财富管理转型是必然趋势，华泰证券在此方面的优势较为明显。
科创板助力投行业务发展。2019Q3公司证券承销业务净收入5.96亿元，同比增33%，环比增68%。今年以来，华泰证券及其子公司华泰联合完成首发5家（去年同期为10家），增发18家（去年同期为23家）。今年上半年IPO项目只有1家，投行项目在第三季度提振明显。金额方面，IPO累计募集43.51亿元，同比降78%；公司债+企业债承销规模512.79亿元，同比增43%，稳健发展。华泰证券子公司华泰联合参与4个科创板IPO项目，出任15家科创板企业的保荐券商，总数在所有券商中居第三位，目前科创板跟投合计浮盈1.32亿元。
自营业务大幅增长，股权质押继续收缩。公司2019Q3实现资管业务净收入7.89亿元，同比增19%，环比增15%。自营业务是华泰证券业绩的重要支撑，公司报告期内实现投资净收益（含公允价值变动）33.90亿元，同比大幅增长116%，环比大幅增长153%，其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。公司仍在收缩股权质押业务，对存量业务进行清理以防范风险，三季度继续计提信用减值4.48亿元。
2.浪潮信息-000977-服务器需求拐点受益者-20191113
服务器龙头，产业地位不断提升。浪潮信息是国内服务器领域龙头企业。根据IDC & Gartner 2018全年数据，浪潮在服务器销售额、出货量以及市场份额三类排名均为全国第一。我们认为，全球服务器需求增速向上的拐点或将在2020Q1-Q2出现，浪潮作为全球服务器领域龙头企业，或将受益于全服务器需求的回暖。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为EPS分别为0.75、1.16、1.69元，首次覆盖，给予“买入”评级。
通过外部变量分析服务器需求的拐点。为了分析研究服务器需求拐点到来的时点，我们选取了服务器产业链中的几个外部变量进行分析：1）Intel数据中心芯片的收入和出货量数据，通过历史数据研究发现，该指标领先服务器出货指标增速约2-3个季度。2）Aspeed为BMC芯片收入和出货量数据，通过研究发现，Aspeed收入和出货量增速走势同样领先服务器收入增速走势约2-3个季度。3）DRAM总营收，通过研究发现，全球DRAM厂商内存总营收增速领先服务器出货量增速约2-3个季度。4）服务器下游厂商Capex支出数据。我们选取了全球6大云厂商Capex支出数据，发现该数据与服务器需求也有一定相关性。
2020Q1-Q2服务器需求有望迎来需求拐点。
1）Intel数据中心收入和出货量增速在2019Q3出现向上拐点，Aspeed收入增速和出货量增速也在2019Q3出现向上拐点。这两个指标一般领先服务器需求2-3个季度。我们预计，2020Q1-Q2或是服务器市场需求增速向上拐点。2）从内存角度来看，我们预计，内存市场2019底或2020年初有望企稳回升。服务器出货量一般滞后DRAM大概2-3个季度左右，因此，基于内存这一变量，全球服务器需求有望在2020Q2-Q3迎来需求向上拐点。3）从CSP厂商资本开支来看，2019Q3已逐步出现增速向上拐点。综合以上，我们认为，服务器需求向上的拐点有望在2020Q1-Q2出现。
服务器龙头受益于需求回升，首次覆盖，给予“买入”评级
我们预计公司2019-2021年分别实现营收539.6亿元、728.3亿元、961.2亿元；实现净利润分别为9.64亿元、14.91亿元、21.80亿元，同比增长46%、55%、46%；EPS分别为0.75、1.16、1.69元，对应PE38、25、17倍。根据Wind一致预期，可比公司2019年平均市盈率为41倍，考虑到浪潮未来两年有望迎来服务器需求的新周期，带动公司业绩快速增长。给予公司2019年目标PE41-45倍，对应目标价30.93-33.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：云服务厂商资本开支恢复性增长低于预期风险；服务器价格竞争加剧的风险。
3.泸州老窖-000568-公司动态点评：紧抓行业机遇，高中档全面发力
核心观点
事项：公司2019年前三季度实现营收114.8亿元，同比增长23.9%，归属于母公司的净利润38.0亿元，同比增长38.0%，其中Q3实现营收34.6亿元，同比增长21.9%；归母净利10.5亿元同比增长35.5%。符合预期
投资观点：
抓住高端机遇，国窖跻身百亿大单品。19年国窖紧跟竞品提价步伐，批发从年初700元左右提升至目前780元左右，经销商打款积极性高，9月底提前实现销售口径破百亿目标，锁定全年业绩。展望2020年，价格方面，通过控费、提高结算价等多重措施保证价格提升，体现品牌价值，销量方面，华东、华南等新拓市场潜力巨大，根据酒业家报道，公司2020年计划实现销售口径目标130亿，同比增长30%，延续高增态势。
腰部产品表现亮眼，泸州老窖加速复兴。前三季度，特曲通过多次提价，理顺价格体系，通过加大品牌宣传、消费者品鉴等投入，保持了较快增长，窖龄酒今年更多处于理顺阶段，明有望提速。
三季度预收表现良好，现金流量表靓丽。三季度末，预收款环比增加2亿元，主要原因是提价预期强烈，经销商打款积极。Q3回款34.6亿元，同比增长21.8%，与收入增速相当，经营活动现金流量净额16.4亿元，表现靓丽。
期间费用率基本稳定，毛利率提升叠加营业税金比率下降推动净利率提升。Q3毛利率为84.2%，较去年同期提升2.8pct，国窖、特曲等结算价不断提升以及中低档酒品牌聚焦下的结构提升是主要原因。Q3销售费率30.8%，同比下降0.6pct，与国窖费用结构优化有关。Q3管理费用率（含研发费用）6.2%，较去年下降0.2pct,基本保持稳定，营业税金及附加比率9.9%，同比下降2pct，净利率同比大幅提升2pct至29.9%，导致业绩增速超过收入增速。
投资建议：2019年公司紧抓高端机遇，高中档全面发力，取得了良好成绩，全年收入增速预计贴近目标上限。展望2020年，公司将继续以重回行业前三、实现国窖、泸州老窖双品牌复兴努力。预计19-21年公司收入增长24%/19%/17%；净利润增长38%/25%/21%；对应PE为26/21/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题
联系地址：沈阳
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